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醫務管理36：大陸股市關鍵報告

楊惟雯

一、大陸股市回升乏力原因

大陸股市2007年見頂，從那時起到現在市值縮水了一半。

大陸股市的下跌，很大原因與投資者憂慮銀行股呆帳問題而紛紛套現離場有關。而銀行股呆帳問題，又與樓市泡沫與否的恐懼糾纏不清。因為大陸銀行體系看不見的壞賬，其規模到底有多大，著實令人擔心。尤其是如果樓市真的一蹶不振的話，將令銀行蒙受更大呆帳。

由於對通貨膨脹及高房價的憂慮，大陸當局近年來對本土銀行實施嚴格的借貸控制。

調整銀行存款準備金率是大陸當局近年來一直在使用的關鍵貨幣政策工具。自2010年1月以來，大陸央行已12次上調存款準備金率，目前已經達到21.5%的高位。

且自2010年10月以來，存款利率也五次上調至3.5%，但還是低於通脹率。

2010年4月以來，大陸又推出一系列遏止房價過快上漲的措施，其中包括提高首付比例、限制居民購房數量、在部分城市引入房產稅以及開工建設保障性住房等。因此，商品房銷售轉而疲弱。

由於金融股與地產股皆是權值股，其積弱不振乃成為大陸股市回升乏力主因。

值得慶幸的是，有大陸政府的支持，大陸股市不會面臨滅頂之災。

當然，也尚有其它因素支撐內地股市。

首先，為避免歐元崩潰所帶來的任何不利影響，資產配置者正在當前金融市場中尋找風險性較低的資產類別。由於大陸資本賬戶封閉，大陸與全球市場相對絕緣。

其次，大陸股市的另一個優勢在於，大陸經常賬戶有大量盈餘，因此暴露於主權信用市場的風險較小，且其政策反應的靈活性更大。

二、大陸出口成長力度減緩

受到歐債、美債引發經濟二次衰退疑慮，轉而對出口之影響，10月匯豐銀行(HSBC)中國製造業採購經理人預覽指數（PMI）跌破50，達到32個月新低，顯示大陸經濟增長呈現溫和放緩態勢。

加上，地方政府債務問題也同樣嚴重。據大陸國家審計署透露，2012年底到期的地方政府債務有6,860億美元。如果地方政府發行新債還舊債，更高的利率將增加還款成本，令地方政府預算吃緊，並加大地方債務違約的風險。

三、大陸政府放鬆銀根，為股市起跑時

面對許多令人不快的負面消息，如果說還有一絲希望，那就是大陸貨幣政策或將漸進放寬，如果成真，這或許算是提前送給股市投資者的一份聖誕禮物了。

未來如果大陸政府會考慮放鬆貨幣緊縮政策，應是源於對經濟增長趨緩和地方債務沈重的擔憂。

另外，最近大陸國家統計局公布10月消費者物價指數（CPI），同比增加5.5%，且已自7月的6.5%高檔，連續3個月下滑，顯示通膨壓力稍有減輕。

同時，中國外匯儲備也在不斷減少，房價亦在連連下跌。

由於人民幣匯率與房價也似乎正在貶值趨勢上，流入大陸的熱錢出現“外逃”的跡象，也給了當局調整存款準備金的新空間。輸入型過剩流動性，一直是大陸當局試圖著重解決的問題。最新數據表明，大陸第三季度增加的外匯儲備規模較第二季度縮小509億美元。

值此物價及匯率回貶當口，貨幣政策出現“選擇性”放鬆的契機。

當然，政策不太可能高調轉向或出現重大變化。由於大陸的出口和經濟只是在逐漸放緩，且政府仍在處理上一輪刺激政策遺留的一些負面效應，所以，大陸政府將會保持謹慎，避免政策放鬆得過快、過猛。

最近，在缺少信貸造成浙江小型企業倒閉潮下，中國人民銀行杭州分行宣布，人行下調全國超過20家農村信用合作社存準率50個基點至16%，這似乎是透露可能放寬貨幣政策的徵兆。

而此次政策的轉向，能否成為內地股市向好的契機？

尤其地方政府目前正在換屆，而新一屆領導班子在上任第一年（2012年）往往更具投資傾向，要求中央政府放鬆政策的壓力已然上升。

因此，可預期的是，大陸未來可能將繼續目前政策微調的狀態，逐步擴大銀行貸款規模、增加財政支出，但不會高調宣布實施刺激政策、改變“穩健”的貨幣政策基調。

換言之，可預期的，未來大陸將可能逐步放鬆貨幣政策，但不太可能高調聲明重大的貨幣政策轉向或大幅下調存款準備金率─-因控制通膨仍是政策主軸，除非歐美出現二次裒退。

但有夢最美，加上政權交棒之際，輔以十二五經建計畫的催化，應足以支撐大陸股市緩步向上。