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搖錢樹67：數位貨幣的監管

楊惟雯

由於比特幣並非由主權國貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，無論是發行、保管、交易還是使用，這種數位虛擬貨幣都沒有國家信用作後盾，經營比特幣保管、交易、使用的機構也缺乏足夠的信用評估。

由於比特幣去中心化、無需央行等權威機構發行、加密又匿名的屬性，一直以來就有人擔憂比特幣會成為非法行為的利用工具，例如5月肆虐全球的WannaCry勒索病毒就是使用比特幣作為支付工具，此外，比特幣也被一些不法分子利用成為“洗錢工具”。

但隨著比特幣等加密數位虛擬貨幣的交易量增加，解決監管滯後的問題越來越迫切。
在美國商品期貨交易委員會（CFTC）宣佈向比特幣期權交易所LedgerX發放比特幣衍生品交易許可不到24小時後，美國證監會（SEC）又向外界表示，ICO需要遵守聯邦證券法，接受SEC監管。

不管人們是將數字貨幣視為前途無量的新興資產，還是不可持續的怪物泡沫，美國政府都決定要逐漸對這類資產進行監管了。這也意味著官方正在對數字貨幣逐漸持認可和接納態度。

基本上，政府介入監管，將降低投資者對數字貨幣投資價值的懷疑，從而吸引更多的投資者入場。此前，在比特幣一度暴漲至3000美元後，摩根士丹利曾發佈研報，稱接受當局監管是數字貨幣擴大投資受眾和長期看漲的必要條件之一。

摩根士丹利並從兩方面看好數位貨幣未來發展:

第一，降低了數字貨幣的投資風險。

CFTC向比特幣期權交易所LedgerX頒發了許可，允許該交易所進行比特幣衍生品合約的交易和結算。從此以後，機構投資者將能在場內購買到對沖數字貨幣波動風險的衍生品。

由於數位貨幣價格通常暴漲暴跌，價格極不穩定，許多垂涎數字貨幣高收益率的機構投資者只能對其望而卻步。分析師們預計，場內比特幣衍生品的誕生，將説明機構投資者們降低交易風險，幫數位貨幣圈內帶來一波有錢的新玩家。

另外，由於比特幣等數字貨幣今天以來出現了暴漲行情，華爾街的眾多投資者對其產生了濃厚的興趣。由於數位貨幣自帶暴漲暴跌的屬性，比特幣衍生品本身就具有巨大的操作空間，或將成為華爾街期貨交易者們下一步青睞的對象。

第二，標誌著數位貨幣行業逐步走向正規化，將擴大其受眾。

此次要被美國證監會納入監管的ICO是數位貨幣發行的主要管道和方式之一。

所謂ICO，是指某些區塊鏈公司通過發行代幣來換取乙太幣、比特幣等被市場認可的數位貨幣，從而達到集資目的的融資方式。由於某些代幣的製造只需要複製比特幣的開原始程式碼並稍作更改，製造成本相當之低，但融資募得的比特幣和乙太幣卻價值不菲，通過ICO來賺錢也就成了某些區塊鏈公司發行數位貨幣的天然動力。從歷史來看，自比特幣問世以後的許多數字貨幣，都是以ICO的方式被創造出來的。

然而，由於缺乏監管，ICO目前已經陷入了法律上的的灰色地帶。許多不能保證盈利的公司在上面集資騙錢，使投資者蒙受了大量損失。

未來通過將ICO納入SEC手下進行監管，投資者們將能判別究竟哪些專案是公平值當的，哪些投資又是具備風險的。

隨著ICO市場逐步走向正規化，投資者將能放心在該平臺進行交易，投資數位貨幣的受眾將從一個小眾的極客圈子慢慢向外擴散。可見的未來：某些新型態出來的數字貨幣或被視為證券。

因為一個對數字貨幣較為可能、並快要成為現實的監管方案，就是將其視為證券。當然，這指的是將通過ICO的形式發行出來的代幣。

美國商品期貨交易委員會前最高執法律師Obie接受媒體採訪時稱：“在昨天的聲明中，SEC表示必須要對以後面世的每一個ICO都進行獨立的Howey檢驗，以判定它們究竟是不是證券。”

所謂的Howey檢驗是指：在一宗合同、交易或計畫中，某人是否利用錢財進行投資；是否投資于一個普通企業；是否僅僅由於發起人或協力廠商的努力；是否期望使自己獲得利潤。

如果某個ICO通過了Howey檢驗，被判定具有證券性質的話，該專案將需要披露更多的公司資訊。另外，ICO投資者也可能需要進行資質認定。與股票一樣，美國人將不能直接購買在境外發行的ICO。

此前乙太幣系統上曾有過一個名為“DAO”的集資案例。
在該案例中，駭客盜走了屬於投資者的該有的資產，使投資者們蒙受了大量的損失。而美國證監曾對此展開調查的結果認為，“DAO”不能算作是一個眾籌合約，因為它既不具備股票經紀商的資質，也沒有向金融監管部門進行報備。

另一個值得思考的問題是，最近發展得如火如荼的ICO是否會因接受監管而在美國市場陷入萎縮。

可以預見，由於存在著監管套利，許多區塊鏈公司將爭取在美國以外發行ICO，並且吸引美國境外的投資者。但是，美國市場的喪失並不一定會阻止最近的ICO融資潮流。資料顯示，在美國以外的國度發生的ICO融資案例比美國本土要多得多，例如數字貨幣概念火爆的中國。

Obie也表示，並不是所有的區塊鏈公司都會遠離美國市場，優質的公司恰恰想要和那些不達標的公司區隔開來。作為一種新型的資產，美國的投資者們若想去購買那些不受SEC監管的數位貨幣，當然也可以購買的到，但將使得投資者曝露在風險之中。而SEC做作的一切，就是幫投資者們做出篩選，給出更多值得參考的資訊。至於決策權和市場走向，則仍決定在投資者們手中。