大宅配~ 生活美學

小心百年泡沫

楊惟雯

一、都是美元惹的禍

在次貸金融風暴爆發後，美國大舉印鈔救市，Fed主席柏南克在第一輪量化寬鬆政策中，將官方利率降至幾近於零且狂買1.7兆美元的債券，但至今美國仍沈淪在通膨過低且失業率又高的困境中。

有「末日博士」之稱的經濟學家麥嘉華（Marc Faber），多年前就曾針對美國聯準會的大舉印鈔行為，提出嚴厲警告。他認為美國的寬鬆貨幣政策無法成功刺激經濟，卻只會造成美元長期疲弱的問題----聯準會可以想印多少鈔票、就印多少鈔票，但是聯準會不能控制的是──錢會往哪裡去？

----只會往有利可圖的地方去（歐美各國不符合此條件）

----所以游資流竄在新興亞洲、拉美地區做間接金融炒作，而不是留在美國本土進行直接投資，故無助於美國失業率改善。

目前以柏南克為首的決策諸公，黔驢技窮，只能持續推出第2輪量化寬鬆方案–-包括透過購買美國公債來擴大Fed的資產負債表，及提高通膨預期的各種策略來刺激經濟。

但美國的持續大舉印鈔救市，只會使得美元愈變愈薄。例如，在20世紀七○年代初期，每盎司黃金只要三十五美元，現在卻要價近一千四百美元，這40年來，美元貶值近40倍。

而且，隨著柏南克的巨型印鈔機直接對外開放，還完全允許資金自由流動；這樣，柏南克的鈔票就不只是對資產貶值，也對他國貨幣貶值----讓美債減輕（美元為國際通用貨幣，以鄰為壑的陽謀），但此也苦了全球持有美元資產的人。

不妨想像一下，你和美國聯準會主席柏南克正處在一個封閉的經濟體中，而他正在操作一台巨型的印鈔機。只要他印出愈多的鈔票，紙幣的價值相對該經濟體中的其它資產價值也會愈來愈小；相對的，經濟體內的各式資產價格水準也將水漲船高，例如近期國際各種原物料「黃、小、玉」、「綠、油、金」等價格屢創高價，主因在其計價單位—美元不斷貶值，所以，全球即將被淹沒在美國製造的通膨中，一場被動式財富重分配已悄悄展開。

二、彭總裁阻升美元，外匯存底屢創新高

99年9月，台灣的外匯存底已達到3720億美元，高居全球第四名，而且還連連創新高。

99年年初，國內經濟學界大老、金融研訓院董事長許嘉棟直言，在外匯存底快速累積下，他眼中看到的事實是，「台灣資產泡沫疑慮嚴峻！」他恐怕是近期第一位對外匯存底引發台灣資產泡沫化問題，提出嚴重提醒的學者。

上一次，是在1989年，台股飆上12682點的歷史高點前，台灣的外匯存底也曾經歷過快速累積，在短短十年之內，增加九倍，金額增加660億美元。

這一次，歷史似乎又將重演。從1998年至今的12年內，外匯存底足足又增加了2700億美元，漲幅270％。這龐大的外匯存底，又代表什麼意義？究竟會給台灣社會帶來什麼樣的影響？

外匯存底，主要來自兩種人的貢獻:

一是經常帳順差:

台灣的生意人每年從全世界賺進大筆大筆的外匯。

但這些大量累積的外匯若換成台幣進入國內，將造成台幣需求上升，台幣將會大幅升值的。

幸好前朝戒急用忍，讓多數資金滯留海外及中國，值到馬政府調降遺贈稅，才驅使台商資金鮭魚返鄉。

二是資本帳的積累:每年在台灣流進、流出的資金，包括有些老外把錢匯進來買台股，也有些台灣人愛把錢匯出去買全球的各種投資，加加減減之後的淨值，也是所謂的外匯存底之一。

但造成資本帳波動最大的力量，就是在國際間流竄的「熱錢」。

以上這兩種不同來源的「外匯」加起來，就是讓台灣人這幾十年來非常驕傲的「外匯存底」。

由於台灣外匯存底通常都是以美元計價，因此，美元的長期走貶，相對將促升台幣。但這幾年中央銀行為了振興出口，把新台幣的匯率長期調控在弱勢貨幣的趨勢上，為阻升台幣，因此從市場上不斷買進外匯，釋出台幣，就造成國內游資氾濫。

央行如果持續大手筆不斷買入外匯，外匯存底就會快速增加，但不斷買進外匯，就會釋出越來越多的新台幣流入市場，也就是一般常說的「不斷印鈔票」，致台幣實質購買力不斷貶值。台幣的實質有效匯率貶值超過二○％（從110．34下滑到87．92），是不爭的事實。

而台幣長期貶值必須長期維持低利率的環境，但凡事一劍兩刃，這12年來，國際購買力越來越弱，舶來品的東西越來越貴；內需產業越來越蕭條，你我的荷包越來越窘澀；房價越來越貴，越來越多人買不起房子；你我都默默付出了許多慘痛的代價，這些種種，都和不斷飆高的外匯存底有關。

以黃金價格為例，今年六月以來新台幣共升值二．五％，而黃金漲更多，漲幅達五％；但如果相對今年以來升值幅度大的日圓就不同了，日圓至今漲幅七．六％，黃金對日本人來說，不但沒漲還跌價。

三、游資氾濫，將推升資產泡沫化危機

在美國持續印鈔的環境下，過度的流動性不斷流入亞太地區尋找投機管道----如炒匯、炒股、炒房……。

反之，由於央行阻升台幣（捍衛出口），因此，釋出的台幣越來越多流入國內市場，那麼，這些錢最後要往哪裡去？

這些過量的貨幣供給，並非同時使所有的資產價格都一起增加。但是短期供給有限、或具有稀少性的商品和資產，就會比起供給容易擴張的資產價格上漲得多又快（物稀為貴）。

舉例來說，目前正高漲的黃金，就是因為短期生產有限，產量供給根本比不上印鈔數量，再加上投機預期炒作，因此價格持續上揚。

基本上，以過多的錢去追逐有限的資產，結局就是讓資產價格不斷飆高。但過去十幾年，因為台灣股市規模跟著不斷成長，因此股市的漲幅至今控制在相對溫和理性的價格區間！

但房市就不一樣了，土地資源的供給較為有限，這幾年，頂多多出一些新興的重劃區，但花花綠綠的新台幣去追逐這些有限的房子，房價自然越疊越高，有心人士看到有利可圖，再進來投機炒作一番，結果就是，房價高處不勝寒。在投機客的推波助瀾力竭後，最後的結局，房價泡沫化的引爆只是時間的問題。

央行彭總裁當然明白這個道理，因此他率先跳下來打房，但在資金氾濫的背後，可以看到建商、壽險公司、一般企業及投資基金仍繼續爭相追逐的熱況，形成一股「央行嚴打炒房，建商照搶地」的乖離現象。

近期商辦、土地市場競相演出ECFA行情，反觀領先起漲的住宅市場在央行的壓抑下，購屋需求已稍「降溫」，戴德梁行總經理顏炳立認為，住宅市場止熱，但商辦及土地成交熱潮接棒而起，主要是有「四根柱子」支撐，包括：「資金太多、利率太低、供給太少及需求太多」，他說，除非這四根柱子中斷掉一根，否則對房市不用太悲觀。

另經建會主委劉憶如也說：「不要忽略ECFA效應」，可以預期的是，後ECFA時代，陸資還等著進台灣。

總之，這二年來一個用新台幣堆疊起來的巨大泡沫，正在形成當中。

在FED仍持續量化寬鬆政策下，台灣這波資金的「瘋狗浪」尚未見頂，因此，一般不知情的民眾也尚未感受到山雨欲來的氛圍…

或許慶祝建國百年，在百年之後，我們才會感受到這股激情消退的肅殺，屆時，誰會是泡沫化下的最後一隻老鼠？？？

要如何面對泡沫，化危機為轉機，或許這是慶祝建國百年背後，台灣要面對的嚴峻課題。